“鸡鸭”同台竞技德州扒鸡闯关IPO提价量降存食品安全题

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近两年，在资本的支持下，卤制品行业快速发展，行业内企业纷纷申请上市。今年，卤味龙头企业紫燕食品成功登陆A股市场，中华卤味老字号山东德州卤鸡股份有限公司也排队IPO。

红烧鸡产品始创于1692年，曾被康熙皇帝封为“中华奇观之一”，被誉为“中华第一鸡”。然而，深耕红烧鸡行业的德州红烧鸡成立时间并不长。招股书显示，德州扒鸡成立于2010年8月，自成立以来，主营业务为扒鸡及其他卤味食品的研发、生产和销售。

近日，德州扒鸡披露招股书，拟在上交所主板上市。招股书显示，通过本次IPO，德州扒鸡拟募资758亿元，用于德州扒鸡股份有限公司新建食品加工项目、速冻扒鸡生产线建设项目、营销网络及品牌升级建设项目。

在卤味市场上，目前以“鸭”为主要原料的卤味品牌较多，包括周黑鸭、绝味食品、皇上皇等。德州扒鸡主打“鸡”卤食品，如今“鸡鸭”同台竞技。谁能更好？

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股权转让价格各异

自成立以来，德州扒鸡就被外界称为“家族企业”。招股书显示，IPO前，崔贵海、陈晓敬及其子崔晨一家三口共同控制公司6006%的投权股份，是公司的共同实际控制人。

从德州扒鸡的股权结构来看，其他股东持股较为分散，91名自然人股东合计持股1467%。除实际控制人持有的股份外，持有德州扒鸡5%以上股份的投资股东主要包括外资机构荣耀农场、国寿投保资产管理有限公司，以及旗下的天津投保。深圳市天图投资管理有限公司的控制权天图和深圳天图合计持有541%的股份。

德州红烧鸡股权结构

值得注意的是，虽然德州扒鸡IPO进程前景尚不明朗，但其股东天图投资已于今年11月29日通过港交所听证会，上市已在即。资料显示，天图投资成立于2002年，是一家专注于消费领域的私募股权投资人和基金管理人。天图投资投资的项目中，比较知名的企业有周黑鸭、中国飞鹤、奈雪的茶、茶颜悦色、百果园等。

招股书显示，2012年12月，天图投资以每股875元转让价共收购德州扒鸡950万股，持有股份1188%。此时，德州扒鸡估值达7亿元。2020年12月至2021年3月，天图投资以协议价格17元/股转让46266万股。此时，德州扒鸡总股本为8800万股，公司估值为1496亿元。由此不难看出，德州扒鸡的估值8年翻了一倍。再往前追溯，2011年左右该公司估值为8000万元，十年来估值增长了近19倍。

不过，翻看德州扒鸡的招股书，我们发现德州扒鸡的股权转让价格似乎有些“随意”。2011年至2012年6月的两次转让中，德州扒鸡股权转让价格为1元/股。2012年10月和11月，三四个月后的两次股权转让，转让价格均为46元/股。一个月后，天图投资收到股权转让时，股权转让价格跃升至875元/股。在2014年至2015年的两次股权转让中，德州扒鸡的股权转让价格降至725元/股。期间，德州扒鸡未增资扩股。

随后一段时间，德州扒鸡的股权转让价格也出现了变化。2020年12月至2021年3月，天图投资等股东以16元/股、17元/股、1765元/股的转让价格分别转让股权；2021年10月，再次受到15元/股的定价。股份转让的价格。转让价格的波动也在一定程度上反映了投资者对公司估值的态度。

值得一提的是，招股书显示，2019年至2021年，德州扒鸡分别派息083亿元、0249亿元、132亿元，三年累计分红24亿元。报告期内，德州扒鸡三年净利润合计336亿元，股息占比71%。其中，2020年和2021年的股息支付率分别为204%和13895%。崔贵海家族三年内共获得分红约144亿元。

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涨价幅度受地区

近年来，卤味食品市场增长迅速。根据弗若斯特沙利文《中国卤制品行业独立市场研究》显示，2010年至2020年我国卤制品市场规模持续增长，2020年卤制品市场规模将达到2540亿元，同比增长与2010年相比增长18035%。年均复合增长率为1086%。

作为老字号卤肉企业，德州卤鸡80%以上的销售收入来自华东地区，对销售区域依赖度较高。公司以“德州扒鸡”品牌为基础，设立的扒鸡超市目前已开设门店34家，主要覆盖山东省德州市。

招股书显示，2019年至2021年，德州扒鸡分别实现营业收入687亿元、682亿元、72亿元；对应实现的归属净利润分别为122亿元、095亿元、12亿元，其中，公司2020年营业收入、归属净利润分别下降078%、2269%。

德州扒鸡主营业务收入按品类分为扒鸡、肉类及副食品、超市等产品。公司目前已形成以销售卤制品为主，兼营超市业务的经营模式。卤制品已形成以德州卤鸡制品为主、肉类及副食品为辅的产品体系。红烧鸡收入是公司的主营业务。最重要的收入来源，占2021年总收入的668%。

德州红烧鸡收入业务结构

红烧鸡产品是该公司的主要收入来源，但在涨价策略下销量大幅下滑。德州扒鸡在2019年底采取了产品提价策略，2020年产品平均单价上涨5元/公斤。同年，公司受疫情影响，红烧鸡产品销量较上年减少98,952吨，下降1,216%。2020年红烧鸡产品收入较上年下降436%。

2021年，德州扒鸡将开拓现有市场和新市场，通过多种渠道加大推广力度。当年红烧鸡产品销量仅增长628%。一方面，公司运营推广费、广告费大幅增长。两者合计金额从2020年的222056万元增加到2021年的264228万元，销售费用占比也从2020年的1398%增加到2021年的1477%。

从可比同行来看，2021年，紫燕食品、绝味食品的销售费用率分别为76%、8%，皇上皇、周黑鸭的销售费用率分别为1689%、378%。德州扒鸡销售费用率的差异归因于连锁加盟和直营的不同业务模式。由于直营店数量较少，不需要承担大部分的店铺运营和租赁成本，因此销售费用率会相对较低。

从门店情况看，截至2021年底，德州扒鸡拥有门店553家，以加盟为主；可比同行黄上皇、紫燕食品和绝味雅博分别拥有4,281家、5,132家和13,714家门店。均以特许经营为主，而周黑鸭则拥有1755家直营店。从2021年营收规模来看，绝味鸭脖营收最高，为6549亿元；紫燕食品、皇上皇、周黑鸭营收分别为3092亿元、2339亿元、2181亿元，均远高于同期德州。红烧鸡收入72亿元。

从销售毛利率来看，2021年，紫燕食品、皇上皇、周黑鸭、绝味食品的毛利率分别为2162%、3300%、5778%、3168%。德州扒鸡同期毛利率为4270%，低于周黑鸭，高于紫燕食品、绝味食品和皇上皇。

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存在食品安全题

德州扒鸡也因食品质量安全题而受到消费者的投诉。在黑猫投诉上，有消费者投诉德州红烧鸡“在保质期内变质发臭”、“发胀发臭”、“有异物”。截至目前，已有40多起投诉结果。

德州红烧鸡的部分超市商家也被列入质监部门的黑名单。今年3月、4月，山东省市场监督管理局连续通报称，德州卤鸡超市有限公司三八中路店销售的即食海蜇细菌菌落总数确实超标。不符合食品安全国家标准。

德州卤鸡卤食品相关采购主要包括饲料原料采购、生鸡肉采购和包装材料等原辅材料采购三部分。2019年、2021年，山东荣华食品集团有限公司均为德州扒鸡前五名供应商之一。主要向其采购鸡副产品，采购总额1744万元。

作为德州红烧鸡的重要供应商，荣华食品存在食品安全题。2019年12月，山东省市场监督管理局进行的检测中，荣华食品生产的一批生鲜鸡心脏中检出氯霉素。氯霉素是一种抑菌广谱抗生素，可用于预防养殖中的疾病。根据农业部规定，所有食用动物不得检出氯霉素。人体长期食用食物中残留的大量氯霉素可能会引起消化功能紊乱。

除了供应商之外，德州扒鸡的主要客户也心存疑虑。德州穆特商贸有限公司主要销售卤鸡制品及肉类及副食品。2019年至2021年，为德州扒鸡第四大、第三大、第一大客户，销售额分别为862万元、102565元。1万元、185,389万元，占比分别为125%、15%、257%。企查查数据显示，德州静音成立于2019年1月，沙金飞100%持股。公司成立当年就成为德州扒鸡前五名客户。

本文来自投资者网

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